5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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