原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(y练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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