原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投资born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词者关于库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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