金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)币值是什么意思，硬币的币值是什么意思建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　币值是什么意思，硬币的币值是什么意思pan style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，币值是什么意思，硬币的币值是什么意思规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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