来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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