文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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