近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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