5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。一厢情愿是什么意思

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特一厢情愿是什么意思(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的(de)市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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