近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财商业用电多少钱一度 商业用商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别电跟住宅用电有什么区别富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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