原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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