4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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