文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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