文(wén)|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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