文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明脱销什么意思啊，什么叫做脱销(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业脱销什么意思啊，什么叫做脱销收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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