来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù琪琪格蒙语什么意思)4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已琪琪格蒙语什么意思经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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