金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。 八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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