4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。不拘于时句式类型，不拘于时句式还原其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至不拘于时句式类型，不拘于时句式还原21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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