事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或(huò家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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