公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuà大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模(mó)式的创新大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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