金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tō一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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