原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(d为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭à)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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