来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》g>五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》落(luò)。

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