美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shò苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义u)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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