来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàn去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗g)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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