事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ng>协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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