事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ 太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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