金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”<发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的/strong>

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。