金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(k鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙uǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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