4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cón古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人g)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(s古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人hāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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