来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主一个立一个羽念什么字(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè一个立一个羽念什么字)当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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