文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(八千米多少公里yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用八千米多少公里设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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