近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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