文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资(zī)金利(lì)率却仍(réng)未回(huí)落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致(zhì)银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末因(yīn)素(sù)，预(yù)计短期(qī)内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间流(liú)动(dòng)性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与陈睿怎么了，b站陈睿事件DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为(wèi陈睿怎么了，b站陈睿事件)税期结束，资金不松，主要(yào)有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信(xìn)贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满足(zú)广义流动性供需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均(jūn)预(yù)示后续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银(yín)行(xíng)间流(liú)动性(xìng)带来(lái)了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保(bǎo)持同(tóng)比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系(xì)统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投资(zī)者对货币(bì)政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上(shàng)行的(de)预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短期交易(yì)主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利(lì)率以震荡(dàng)走势(shì)为(wèi)主，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不(bù)及预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 陈睿怎么了，b站陈睿事件