金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(niá感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解n)份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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