事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。十公分有多长 10厘米就是10公分吗

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走十公分有多长 10厘米就是10公分吗平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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