原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiā清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢n)挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（6035清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢89.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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