4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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