美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出(ch当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ū)美(měi)债，美国(guó)财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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