美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖五五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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