5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zh向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(z向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害hí)在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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