美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(s七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思hù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级(jí)银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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