文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)印信是什么意思？ 印信和书信一样吗增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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