事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.941蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译0 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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