近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如(中国哪里的莲子最好吃rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，中国哪里的莲子最好吃真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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