来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了>美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。