金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对(duì)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(d新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画uì)银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)板块的配置价值(zhí)提升。

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