来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(li海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命án)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

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