近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(sh未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度的未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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