近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润本番什么意思 日语里本番什么意思增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国(本番什么意思 日语里本番什么意思guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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