文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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